钢价波动逻辑生变

6月以来，钢价开启了流畅的上涨模式，经济数据超预期改善和供给侧政策稳步实施共同强化了市场的涨价预期。期货市场出于惯性，对供给端方面的变化非常敏感，这种对供给变化的充分预期，容易造成期价脱离供需改善程度。笔者认为，行情的波动更多倾向于未来预期变动空间更大的因素，一些不确定性的逐步改善决定后市期价的方向，比如在供给侧被充分预期后，需求的超预期变化或许成为现阶段影响价格波动的主要驱动力。

从近日公布的一些需求端宏观数据来看，7月房地产数据增速出现全线回落，1-7月房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积和房屋销售面积增速分别为7.9%、8%、3.2%和14%，较1-6月累计同比增速分别回落0.6、2、3.2和2.1个百分点。折合成单月的投资和销售增速分别下滑了3.05和19.35个百分点。而基建投资同比增速也下降1.49个百分点，降至15.81%。由于上半年财政投放增速过快，市场普遍认为下半年财政支出的增速，将无法支持基建投资保持上半年的增长速度。

2016年以来，钢材的库存水平并没有跟着钢价上涨而上涨。尽管钢材产量增速放缓，但总量依然保持在较高水平，而钢材库存快速的下降，可见其间需求并不弱。加上钢材现货价格持续大幅度升水，也显示出需求对现货价格的支撑力度并不弱。目前下游需求正值“金九银十”旺季，成交情况成为价格的决定因素。

钢材自身的产业数据，延续量价齐升、高利润的特征。7月全国生产粗钢7402.12万吨，同比增长10.27%，日均为238.78万吨，基本处于历史数据范围的天花板，而全国重点企业日均粗钢产量为185万吨，较上月的历史新高略微回落。钢企生产毛利有增无减，尤其是板材8月中下旬利润继续上涨，每吨上涨了近200元，螺纹钢每吨的生产利润接近千元。产能释放量跟不上现阶段利润水平和其增长幅度。截至7月底，钢厂库存为1230.29万吨，环比持续下降，且低于去年同期水平。社会库存方面，全部钢材库存继7月末小幅反弹后，8月重新回到下降通道中。如果按照往年规律，库存下行周期要持续到年末，那么今年下半年的库存将回到2009年以前的水平，不断创下近年来低点。关注库存中枢水平的移动周期。

铁矿石港口库存本月中旬下降到13834万吨，后期能否继续下行存在较大不确定性，本轮港口库存从2015年中开始上涨，涨幅接近75%。总体而言，全球铁矿石过剩是常态，但矿价并没有反映出产能释放下供应过剩的格局，而是跟随黑色产业链价格波动。钢矿比也成为拉动铁矿石价格的主要因素。煤焦近期涨势喜人，随着焦炭价格高涨，钢厂对高品位的铁矿石需求增加，也是拉动铁矿石期价的另外一个因素。200万吨以上的焦化厂本月产能提升幅度较大，焦化厂现货提价，总体利润上升，产业链的利润正从钢厂向上游传导，显示出供需紧平衡的结构比较稳固。

相对于供给侧政策，需求变化是个更缓慢的自然过程，期价上涨过快需要震荡巩固。建议不仅要关注螺纹钢价格的上涨节奏，还可以关注产业链间的品种强弱。笔者认为，过去上下游的比价关系将会被打破，产业间的结构变化将带来新的比价波动区间。