钢材：需求与成本支撑价格

随着气温迅速下降，建筑工地的开工逐渐受限，螺纹钢等建筑钢材由此进入了传统的消费淡季。然而，由于春节前汽车、家电等板材下游产品的销量状况良好，四季度反而成为板材的消费旺季。因此，从季节性的历史规律来看，螺纹钢与热轧卷板的需求在四季度存在差异性。

下游需求有显著改善

今年基建、房地产、机械业等影响钢材需求的主要下游行业，表现都显著好于预期。首先，在PPP项目的推动下，基建行业的开发投资表现强劲。1—9月，全国基础建设投资完成额累计同比达到17.92%，并且进入下半年后，发改委集中批复基建项目，仅10月就已批复超过2000亿元的基建投资项目，多为铁路及城市轨道交通项目。

其次，房地产行业的优异表现主要集中在上半年。1—4月，房屋新开工面积累计同比曾高达21.45%，房地产销售面积累计同比也曾高达36.49%，数据如此强劲主要受2015年降准降息、公积金新政等一系列房地产新政的影响。受到政策刺激后的房地产销售持续回暖，带动上半年房地产开发投资及开工情况出现显著好转。

最后，机械业的产销数据也好于预期，挖掘机等重工机械的销量表现尤其亮眼。9月，全国26家主要挖掘机生产企业的挖掘机销量同比大幅增加71%，环比增长25.5%。机械业产销两旺的态势与国内经济回暖有关，也可能受到重工机械集中更新换代的影响。

总的来看，虽然明年房地产与基建、机械业的好转态势能否持续存疑，但是在开工、投资的惯性下，再叠加基建的强势发力，四季度钢材下游需求同比去年依然有显著改善。也就意味着，虽然冬季建材类钢材需求有所走弱，但是需求环比降幅相对有限。

钢厂难现集中减产潮

由于建材订单需求走弱，四季度也成为钢铁行业生产的淡季，钢厂通过安排高炉检修变相实现减产。从钢厂角度考虑是否减产，主要取决于炼钢利润、订单及资金周转三个方面。上半年，由于钢材价格涨幅领先于原材料，钢厂已经累积了不少利润，钢厂资金状况较好，对于炼钢亏损的忍耐程度也相对宽容一些。

然而，自8月以来，受焦炭价格持续强势上涨的影响，钢厂的炼钢毛利不断被压缩。8—11月，准一级焦炭现货价格累计上涨77%，而全国三级螺纹钢成交均价仅累计上涨12%，热轧卷板成交均价累计上涨14%。由此可见，焦炭价格大幅上涨直接侵蚀了钢厂利润，当前螺纹钢的炼钢毛利估算值已降至102元/吨，热轧卷板的炼钢毛利估算值则因为热卷价格高涨仍高至402元/吨。即便螺纹钢的炼钢毛利迅速走弱，热卷的炼钢毛利仍然较为丰厚，所以钢厂出现集中大幅减产的可能性较小，铁水也会优先保障板材的生产。

另外，经过调研的不完全统计，钢厂11月订单状态仍较好。因此，无论从订单、利润还是资金情况来看，今年冬季钢厂出现如去年一般集中减产潮的概率很小，全国高炉开工率预计在75%—78%持稳。

综合以上分析，虽然钢材四季度面临供需两弱的局面，但是在成本不断抬升的刺激下，钢厂仍有挺价的诉求，预计钢材现货价格涨后趋于振荡。截至11月2日，上海三级螺纹钢现货价格折实重约为2701元/吨，而螺纹钢期货1701合约收盘价为2610元/吨，仍贴水91元/吨，贴水现货幅度为3.3%；上海4.75mm热轧卷板现货价格为3140元/吨，热卷期货1701合约收盘价为3064元/吨，仍贴水76元/吨，贴水现货幅度为2.4%。钢材期货价格可以说是在现货价格上涨的带动下上行的，预计后市仍具备一定的振荡上行空间。